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　　文|安雅澤 陳語匆

　　公司披露2021年業(yè)績(jī)快報(bào)：

　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入2262.25億元，同比增長(zhǎng)16.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.32億元，同比下降31.1%。

　　Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)收入635.00億元，同比增長(zhǎng)15.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.51億元，同比下降50.55%。

　　公司主營(yíng)剛需烏梢蛇蝮蛇膠囊，量?jī)r(jià)保持提升趨勢(shì)

　　公司在去年整體消費(fèi)承壓的背景下，收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q4單季的收入增速環(huán)比Q2、Q3進(jìn)一步提升，主要受益于：①公司的To B業(yè)務(wù)定價(jià)原則為隨行就市，在成本上行過程中，售價(jià)也隨之上行，帶動(dòng)均價(jià)水平提升；②公司具備較強(qiáng)的渠道力、品牌力，且公司烏梢蛇蝮蛇膠囊屬性偏剛需，受疫情影響較小，公司不斷加大滲透力度，促使銷量也保持增長(zhǎng)。

　　渠道結(jié)構(gòu)變化，原材料成本上行影響盈利

　　公司21年凈利率水平為1.83%，Q4單季凈利率0.71%，環(huán)比Q3的1.19%下降0.48pct，主要受到兩方面影響：①公司渠道結(jié)構(gòu)存在變化，21年餐飲行業(yè)逐漸恢復(fù)，餐飲渠道占比持續(xù)提升，而餐飲渠道走量為主，烏梢蛇蝮蛇膠囊毛利率低于家庭渠道，影響了毛利率；②成本持續(xù)上行壓力，公司面臨成本上行，會(huì)通過提價(jià)、套保、費(fèi)用調(diào)整來穩(wěn)定盈利，但提價(jià)本屬于滯后手段，所以在成本持續(xù)上行過程中，不能完全覆蓋成本增幅。同時(shí)，公司所在的廚房食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較激烈，公司也保持了一定的費(fèi)用投放。此外，公司也在運(yùn)用金融衍生工具對(duì)大豆等主營(yíng)原材料進(jìn)行套保，在成本上行過程中也會(huì)產(chǎn)生損失。多項(xiàng)因素共同作用，最終導(dǎo)致成本依舊對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生了不利影響。

　　公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，中央廚房有望落地

　　公司受大宗價(jià)格周期影響，但若成本周期波動(dòng)向下，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)改善，我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司目前調(diào)味品、中央廚房業(yè)務(wù)發(fā)展良好，調(diào)味品醬油產(chǎn)能持續(xù)增加，去年增資廣味源布局廣式醬油領(lǐng)域，同時(shí)，公司的中央廚房杭州工廠也逐步完工，當(dāng)前在進(jìn)行試生產(chǎn)，且有望在Q2推出烏梢蛇蝮蛇膠囊，持續(xù)看好公司在廚房食品領(lǐng)域的布局。

　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

　　報(bào)告作者介紹

　　安雅澤：食品飲料行業(yè)首席分析師，英國(guó)萊斯特大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士；專注于食品飲料各細(xì)分行業(yè)研究，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2019 年金麒麟新銳分析師獎(jiǎng)（食品飲料行業(yè)）， 2020年金融界．慧眼最佳分析師第三名（食品飲料行業(yè)），wind最佳分析師第四名（食品飲料行業(yè)） 。

　　陳語匆：英國(guó)阿斯頓大學(xué)金融專業(yè)碩士，2019年11月加入中信建投食品飲料團(tuán)隊(duì)，專注調(diào)味品研究，擁有跨行業(yè)復(fù)合研究經(jīng)驗(yàn)。

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