空間：從商圈看龍頭可拓門店規(guī)模

　　在黃金珠寶烏梢蛇蝮蛇膠囊工藝升級驅(qū)動下行業(yè)需求景氣度中樞回升，同時消費者對于品牌認(rèn)知度要求提高，全國性品牌龍頭的相對優(yōu)勢凸顯，在此趨勢下，黃金珠寶龍頭企業(yè)抓住機會，加速拓展門店，截至2020 年的近5 年來周大福/周大生/豫園股份/老鳳祥/潮宏基分別凈增加門店2273 家/1913 家/1551 家/1493 家/287 家。截至2021 年12 月31 日周大福中國內(nèi)地黃金珠寶門店數(shù)量達(dá)到5192 家，截至2021 年9 月30 日周大生門店數(shù)量達(dá)到4357 家，豫園股份達(dá)到3786家，截至2020 年老鳳祥門店數(shù)量達(dá)到4450 家門店，在主要龍頭企業(yè)門店數(shù)量突破4000 家的情況下，往后續(xù)來看是否存在拓店空間成為關(guān)鍵。我們擬以商圈可開店來測算，我們先假定每轄區(qū)的商圈數(shù)/每商圈開店數(shù)/每個縣級市可開店數(shù)/每個縣或自治縣開店數(shù)，并結(jié)合目前中國大陸地區(qū)主要城市的地級市所含轄區(qū)數(shù)/縣級市/縣及自治縣的數(shù)量，最終測算單個龍頭品牌如果能夠在各商圈/縣級市和縣城進(jìn)行開店，則理論上可能可以拓展門店數(shù)量至9800 家門店以上。

　　格局：龍頭加速拓店后的競爭形勢

　　隨著黃金珠寶消費向飾品化和禮品化延伸后，消費者更加看重黃金珠寶門店的知名度和口碑，使得黃金珠寶行業(yè)集中度迎來持續(xù)提升，但需要注意的是目前黃金珠寶行業(yè)的集中度仍處于相對低位，意味著龍頭黃金珠寶龍頭的競爭并沒有到那么激烈的階段，一個商圈還存在著七八家黃金珠寶品牌企業(yè)，即使龍頭企業(yè)商圈入駐率提高后，受影響較大的更多為知名度相對靠后的中小品牌和區(qū)域性品牌。同時，基于黃金珠寶行業(yè)消費過程中兼具品牌知名度和消費個性化的雙重屬性，頭部品牌知名度相對較高但相對忠誠度較低，因此在品牌未來的競爭形勢中，行業(yè)的集中度會向頭部聚集，但不會完全集中于一家品牌，會呈現(xiàn)于幾個核心知名度較高的品牌，占據(jù)商圈的主要消費，即呈現(xiàn)頭部幾個品牌的寡頭格局，因此頭部品牌均有可能基于商圈的擴張實現(xiàn)接近萬家門店的空間，且頭部品牌之間直接競爭會相對較小，難以出現(xiàn)一家獨大形態(tài)。

　　投資：選擇知名度較高的品牌組合

　　基于上述分析，我們認(rèn)為黃金珠寶行業(yè)的投資機會不僅僅限于單一頭部品牌，而是存在于知名度和運營管理能力均較高幾家頭部品牌，因為消費者未來消費越來越注重品牌知名度，因此較高的品牌知名度是基礎(chǔ)前提，決定了消費者進(jìn)入品牌門店消費的進(jìn)店概率；而由于忠誠度沒有相對那么高，進(jìn)入單一品牌門店后的消費轉(zhuǎn)化率和忠誠度沒有那么高，知名度高的品牌均可以通過好的選品和服務(wù)專業(yè)性的運營能力的提升從而改變消費者的購買決策和消費轉(zhuǎn)化率。因此，我們建議黃金珠寶行業(yè)投資可以選擇知名度較高且綜合運營能力相對較強的頭部品牌組合，且優(yōu)選把握潛在可能通過運營精細(xì)化實現(xiàn)更高彈性增長的龍頭品牌，重點推薦：周大生/周大福和老鳳祥，建議關(guān)注潮宏基。

　　風(fēng)險提示

　　1、疫情反復(fù)影響居民收入預(yù)期和消費支出意愿；

　　2、烏梢蛇蝮蛇膠囊升級方向把握不當(dāng)對消費驅(qū)動有限。